KSE-100: ৩৪০ পয়েন্ট পতনের ভেতরে তিনটি আলাদা বাজার

KSE-100: ৩৪০ পয়েন্ট পতনের ভেতরে তিনটি আলাদা বাজার

সোমবারের সেশনটা একটা সংখ্যায় ধরা যায় না।

KSE-100 সকালের প্রথম দফায় ২৭০ পয়েন্টের বেশি উঠেছিল। তারপর ফিরে গেছে, আবার উঠেছে, আবার নেমেছে। দিনের সর্বোচ্চ ১৭১,১২৬.৫২, সর্বনিম্ন ১৭০,১২০.৫০ — ইন্ট্রা-ডে ব্যান্ড ঠিক ১,০০৬.০২ পয়েন্ট। শুক্রবারের ক্লোজ ১৭০,৭৬৫.২২ ধরে হিসাব করলে সোমবার সূচক +৩৬১ থেকে −৬৪৫ পয়েন্ট পর্যন্ত হেঁটেছে। শেষ বেলায় ৩৩৯.৬০ পয়েন্ট, অর্থাৎ ০.২০ শতাংশ, নেমে ১৭০,৪২৫.৬২-এ বন্ধ হয়েছে। যে বাজার এক সেশনে হাজার পয়েন্ট হাঁটে, অথচ শেষে ৩৪০ পয়েন্টে গিয়ে থামে, সেই সেশন দিকনির্দেশনা দেয় না — সেই সেশন প্রবাহের ছবি আঁকে। আসল প্রশ্ন একটাই: পতনটা কার ভেতরে বসল?

শুরুতেই একটা হিসাব মাথায় রাখা দরকার। ১,০০৬ পয়েন্টের ব্যান্ড মানে দিনের সর্বনিম্ন বিন্দুর ০.৫৯ শতাংশ। অথচ নিট মুভমেন্ট ০.২০ শতাংশ। ক্লোজিং সংখ্যাটা দিনের প্রকৃত অস্থিরতাকে প্রায় তিন গুণ কমিয়ে দেখায়। বন্ধ হয়েছে দিনের রেঞ্জের মাত্র ৩০ শতাংশ উচ্চতায় — মানে শেষ পর্বে ক্রেতারা ফিরে আসেনি। যাঁরা শিরোনামের ০.২০ শতাংশ পড়ে সিদ্ধান্ত নেন, তাঁরা এমন একটি সেশন দেখছেন যা আসলে ঘটেনি।

তেল কীভাবে পাকিস্তানের বাজারে ঢোকে

হরমুজ প্রণালীর খবর সোজা সূচকে ঢোকে না। চেইনটা এমন: প্রণালী বা লোহিত সাগরে টানাপোড়েন → ব্রেন্টে ঝাঁপ → পাকিস্তানের আমদানি বিল → কারেন্ট অ্যাকাউন্ট → রুপির দাম → স্টেট ব্যাংক অব পাকিস্তানের নীতি হার → ব্যাংক স্প্রেড, কর্পোরেট মার্জিন ও ইকুইটি ভ্যালুয়েশন।

সোমবার এশীয় লেনদেনে ব্রেন্ট ৩ শতাংশের বেশি উঠেছিল। কারণ মার্কিন প্রেসিডেন্ট ডোনাল্ড ট্রাম্প ইরানের একটি প্রস্তাব ফিরিয়ে দিয়েছেন — যে প্রস্তাবের উদ্দেশ্য ছিল সংঘাত মেটানো এবং হরমুজ প্রণালী আবার খুলে দেওয়া। প্রণালী খোলা থাকবে কি না, সেই অনিশ্চয়তা সকালের হাওয়া ঠিক করে দিয়েছে; মধ্যপ্রাচ্যের উত্তেজনা আরও প্রখর হয়েছে।

এই চেইনের প্রতিটি ধাপ ভিন্ন সেক্টরে ভিন্নভাবে বাজে। রিফাইনারির কাছে উঁচু ক্রুড মানে ইনভেন্টরি পুনর্মূল্যায়নের লাভ আর ক্র্যাক স্প্রেড। সিমেন্ট, পরিবহন বা ভোক্তা খাতের কাছে একই ক্রুড মানে ইনপুট খরচ। ব্যাংকের কাছে মূল চাবি ক্রুড নয় — সার্বভৌম বন্ডের ইল্ড আর আইএমএফ পর্যালোচনা। তাই একই সেশনে সূচক একদিকে পড়লেও ভেতরে দুই দিকের বাজার তৈরি হওয়াটাই স্বাভাবিক। অথচ সকালের বেশিরভাগ রিপোর্টে সেই ভেতরের ফাটলটুকু থাকে না।

গণিত প্রথম: সূচকের পতন বনাম বাজারের পতন

রেডি মার্কেটে ৪৯৬টি কোম্পানির শেয়ার লেনদেন হয়েছে। ১৮১টি বেড়েছে, ২৬৭টি কমেছে, ৪৮টি অপরিবর্তিত থেকেছে। অর্থাৎ লেনদেন হওয়া শেয়ারের ৫৩.৮ শতাংশ নেমেছে, ৩৬.৫ শতাংশ উঠেছে; প্রতি দুই জেতা শেয়ারের পাশে প্রায় তিনটি হারা শেয়ার। অথচ সূচকের পতন মাত্র ০.২০ শতাংশ।

সূচকের ০.২০ শতাংশ পতন আর ২৬৭-১৮১-এর মাইনাস ব্রেডথ — এই দুই সংখ্যা দুই আলাদা গল্প বলে। প্রথমটা ওজননির্ভর, দ্বিতীয়টা গণনার। বড় কোম্পানিগুলো ক্যাপ-ওয়েটে ভারী হওয়ায় সূচককে ধরে রেখেছে; মাঝারি ও ছোট অংশে বিক্রির চাপ ছিল অনেক গভীর। ফুটবলের ভাষায়: বলের দখল বেশি দেখাচ্ছে, কিন্তু ভূখণ্ড হারাচ্ছে। আর ভূখণ্ডই ম্যাচ।

অবদান-গণিতাটা আরও পরিষ্কার। টিআরজি পাকিস্তান, ফজি ফার্টিলাইজার, ওয়েল অ্যান্ড গ্যাস ডেভেলপমেন্ট কোম্পানি, অ্যাটক রিফাইনারি ও হাব পাওয়ার মিলে সূচকে ২৬৪ পয়েন্ট যোগ করেছে। বিপরীতে ইউনাইটেড ব্যাংক, হ্যাবিব ব্যাংক, লাকি সিমেন্ট, এনগ্রো হোল্ডিংস ও মারি এনার্জিজ ৩২১ পয়েন্ট কেটে নিয়েছে। শীর্ষ পাঁচ যোগ ও শীর্ষ পাঁচ বিয়োগের নিট দাঁড়ায় মাইনাস ৫৭। কিন্তু সূচকের মোট ক্ষতি ৩৩৯.৬০; অর্থাৎ ক্ষতির প্রায় ২৮৩ পয়েন্ট এসেছে ওই দশটি নামের বাইরে থাকা বাকি ৪৮৬টি কোম্পানি থেকে। সোমবারের পতন দশজন তারকার গল্প নয়, ভিড়ের গল্প; তারকারা কেবল ক্যামেরার সামনে দাঁড়িয়ে হিসাবটা ঢেকে রেখেছে।

গণিত দ্বিতীয়: ৪২ রুপির টেপ

সূচকের ভলিউম ছিল ১৩৯ মিলিয়ন শেয়ার। সামগ্রিক লেনদেন নেমেছে ৪২১ মিলিয়নে; শুক্রবারে ছিল ৪৮৩ মিলিয়ন। লেনদেন মূল্য ১৭.৭ বিলিয়ন রুপি।

এই দুই সংখ্যা পাশাপাশি বসালে এমন একটা জিনিস বেরোয়, যা আমার পড়া লেখায় কম দেখি: ৪২১ মিলিয়ন শেয়ারে ১৭.৭ বিলিয়ন রুপি মানে শেয়ারপ্রতি গড় লেনদেন দাম ৪২ রুপির সামান্য বেশি। সূচকের ঘরের কোম্পানিগুলোর দাম তার বহুগুণ। তাহলে টেপটা আসলে কোথায় হয়েছে? সস্তা, ছোট, পেনি-মানের কাউন্টারে।

দিনের ভলিউম-নেতা সিনারজিকো পি কে — ৬১.৬ মিলিয়ন শেয়ার, ০.১৪ রুপি বেড়ে ১৩.৩২ রুপিতে বন্ধ। একটাই কোম্পানি দিনের মোট ভলিউমের ১৪.৬ শতাংশ দখল করেছে, কিন্তু মূল্যের হিসাবে সেটি মাত্র ৮২ কোটি রুপির কিছু বেশি — সামগ্রিক লেনদেন মূল্যের ৪.৬ শতাংশ। বাকি ৯৫ শতাংশ মূল্য ছড়িয়ে আছে বাকি ৪৯৫টি কোম্পানিতে। মানে সোমবারের টেপ ছিল একটি খুচরা বাজারের টেপ, প্রাতিষ্ঠানিক বাজারের নয়।

এই জায়গাটাই আমাকে চেনা পুরনো তর্কে ফিরিয়ে নিয়ে যায়। চৌষট্টি ম্যাচের স্প্রেডশিট যখন শেষে আমার চোখের বিরুদ্ধে তর্ক শুরু করে, তখন একটা জিনিস স্পষ্ট হয়: সূচক আর বাজার দুটো আলাদা বস্তু। হেডলাইন বলছে পতন ০.২০ শতাংশ; টেপ বলছে প্রতি দুই জেতা শেয়ারের পাশে তিনটি হারা শেয়ার, আর গড় দাম ৪২ রুপি।

গণিত তৃতীয়: বিদেশি ৯৯.২ মিলিয়ন রুপি

ন্যাশনাল ক্লিয়ারিং কোম্পানির হিসাবে বিদেশি বিনিয়োগকারীরা ৯৯.২ মিলিয়ন রুপির শেয়ার বিক্রি করেছেন। সংখ্যাটা খারাপ শোনায়; অনুপাতটা খারাপ নয়। দিনে বিনিময় হয়েছে ১৭.৭ বিলিয়ন রুপির; ৯৯.২ মিলিয়ন মানে তার ০.৫৬ শতাংশ।

বিদেশি বিক্রিকে সোমবারের পতনের কারণ ভাবা ভুল হবে; ৯৯.২ মিলিয়ন রুপি আসলে গল্পের মশলা। প্রকৃত বিক্রেতা ঘরোয়া — যারা সকালের ২৭০ পয়েন্টের ঝাঁকে পজিশন নিয়েছিল, দুপুরের আগেই মুনাফা নিয়ে বেরিয়ে গেছে। বিদেশি প্রবাহকে কারণ না পড়ে সেন্টিমেন্টের পোলারয়েড হিসেবে পড়াই নিরাপদ।

ভিড় নেমে গেলে যা শোনা যায়

২০২০ সালের মে মাসে জার্মান বুন্দেসলিগা ফাঁকা গ্যালারিতে ফিরেছিল, আর সম্প্রচারের মাইক্রোফোনে টাচলাইনের চিৎকার ধরা পড়েছিল। সেই সেশন থেকে একটাই অভ্যাস এসেছে, আর সেটা বাজারেও খাটে: ভিড় যখন নেমে যায়, তখন কৌশলের আওয়াজ স্পষ্ট শোনা যায়।

সোমবারের ভলিউম ৪৮৩ থেকে ৪২১ মিলিয়নে নামা মানে শব্দ কমা নয়, আওয়াজ বদলানো। কম ভলিউমে পতন সাধারণত অপেক্ষার সংকেত; তাড়াহুড়ো করে বিক্রি করলে ভলিউম বাড়ে। আতঙ্কিত বাজারে ভলিউম ফুলে ওঠে। সোমবার ভলিউম কমেছে, দাম নেমেছে — এটা ধৈর্যশীল বিক্রেতার চেহারা; তারা উপরের দামে অর্ডার বসিয়ে অপেক্ষা করেছে, আর ক্রেতার ব্যস্ততা সকালের ঝাঁকের পর আর ফেরেনি।

একই দিনে দুই অর্থনীতি

সেক্টরের ছবিটা সোমবারের সবচেয়ে দামি তথ্য। একদিকে অ্যাটক রিফাইনারি, ওজিডিসি, ফজি ফার্টিলাইজার, টিআরজি পাকিস্তান ও হাব পাওয়ার। অন্যদিকে ইউবিএল, এইচবিএল, লাকি সিমেন্ট, এনগ্রো হোল্ডিংস ও মারি এনার্জিজ — কেটিআরড সিকিউরিটিজ যেটাকে বলেছে কমার্শিয়াল ব্যাংক ও সিমেন্ট খাতের উপর চাপ।

যুক্তিটা শক্ত। ক্রুড ৩ শতাংশ উঠলে রিফাইনারি লাভ করে ইনভেন্টরি পুনর্মূল্যায়নে ও ক্র্যাক স্প্রেডে; আপস্ট্রিম উৎপাদক লাভ করে বাস্তবায়িত দামে। ব্যাংকের হিসাব উল্টো — সার্বভৌম বন্ডের ইল্ড আর আইএমএফের টেবিল তার মূল্যায়ন ঠিক করে। আইএমএফ পর্যালোচনার আগে রাজস্ব, শুল্ক ও ইল্ডের অজানা রেখা জমে থাকে; আর সিমেন্টের খরচে জ্বালানি সরাসরি বসে।

সোমবারের ফাটলটা মূলত সেক্টরাল: একটি তেল-চালিত বাণিজ্য আর একটি সুদ-চালিত বাণিজ্য একই সূচকের ভেতরে পাশাপাশি বসেছে। কেটিআরডের বাক্য — নির্বাচিত কেনাকাটা, বিস্তৃত বিক্রি — আমার কাছে এর চেয়ে সরল অনুবাদে দাঁড়ায় এই: বাজার ভয় পেয়ে বেরোয়নি, বাজার বেছে বেছে সরেছে।

একটি অ্যানোমালি: ওজিডিসি বনাম মারি

সবচেয়ে মজার তথ্য কোনটি? একই জ্বালানি ঢালে, একই দিনে, ওজিডিসি উঠেছে আর মারি এনার্জিজ নেমেছে।

সহজ ব্যাখ্যা দাঁড় করানো যায়। ওজিডিসি তেল-ভারিত আপস্ট্রিম, মারি গ্যাস-ভারিত; আর গ্যাসের দাম এখানে পুরোপুরি বাজার-নির্ধারিত নয় — সেটি প্রশাসনিক পুনর্গঠন, সার্কুলার ডেট এবং আইএমএফের শর্তসাপেক্ষ টেবিলের বিষয়। তেলের ক্র্যাক স্প্রেড ওই টেবিলে বসে না; গ্যাসের শুল্ক বসে। বিকল্প ব্যাখ্যাও আছে: একটি কাউন্টারে মুনাফা নেওয়া হয়েছে, অন্যটিতে নতুন পজিশন তৈরি হচ্ছে।

সোমবারের টেপ দিয়ে দুইয়ের মধ্যে ফয়সালা হবে না। ফয়সালা করবে পরের দুই সেশন। তবে এই ধরনের সেক্টর-ভেতরের বিভাজন সূচক-স্তরের সংবাদের চেয়ে বেশি তথ্য বহন করে, কারণ এটি দেখায় কে মুনাফা বুক করছে আর কে নতুন বাজি বসাচ্ছে। ট্রেনিং গ্রাউন্ডে যেটা ঘটে, বাজারে ঠিক সেটাই: সিস্টেম এক, ব্যাখ্যা দুই।

প্রচলিত পাঠ, এবং যেখানে সেটি ভাঙে

প্রচলিত ব্যাখ্যা সহজ: হরমুজ অনিশ্চিত, ব্রেন্ট লাফিয়ে উঠেছে, তাই ঝুঁকি এড়ানোর সেশন। তথ্যটা ঠিক, ব্যাখ্যাটা অসম্পূর্ণ।

কারণ ঝুঁকি-বিমুখতা মানে বাধ্যতামূলক বিক্রি, প্যানিক-ভলিউম, ব্রেকডাউন। সোমবার সেটি হয়নি। দিনের শুরুতে সূচক ২৭০ পয়েন্ট উঠেছে — উপরের দিকে খিদে বাজারে এখনো আছে। সমস্যা উপরে ওঠার নয়, উপরে টিকিয়ে রাখার।

দ্বিতীয় ভাঙাটা বেশি জরুরি। ব্যাংক ও সিমেন্টের দুর্বলতাকে হরমুজের ঘাড়ে চাপানো সহজ, কিন্তু সম্ভবত ভুল। ওই দুই ব্লক বসে সুদের হার ও কারেন্সির সাথে, ভূ-রাজনীতির সাথে নয়। হরমুজকে এখানে কারণ ভাবলে বাজেট ভুল দাঁড়াবে; আড়ালটাই বেশি সম্ভাব্য। পরের সপ্তাহে পরীক্ষাটা সহজ: ব্রেন্ট ২ শতাংশ নামলেও যদি ব্যাংকগুলো না ওঠে, প্রমাণ হবে ব্যাংকের চাপ আইএমএফ ও ইল্ডের টেবিল থেকে আসছে। আর ব্রেন্ট নামার সাথে সাথেই যদি ব্যাংক উঠে পড়ে, তবে আমার সন্দেহ ভুল — সেটি স্বীকার করাই ভালো।

এক সেশন দিয়ে সিদ্ধান্ত নয়

আরেকটা ফাঁদ আছে, যেটা আমি নিজে বারবার এড়াতে চেষ্টা করি: এক সেশনের তথ্য দিয়ে বড় সিদ্ধান্ত। ৪২১ মিলিয়ন শেয়ার, ১৭.৭ বিলিয়ন রুপি — এই সংখ্যাগুলো এক দিনের। গড় দাম ৪২ রুপির নিচে নামা বা উপরে ওঠার প্রবণতা যদি তিন-চার সেশন ধরে থাকে, তখন সেটি প্রবণতা; নইলে সেটি কেবল একটি সোমবার।

আলী নাজিবের সতর্কবার্তাটা তাই ওজন বহন করে। অ্যারিফ হাবিব লিমিটেডের ডেপুটি হেড অব ট্রেডিং বলেছেন, সামনে বাজার অস্থির থাকবে; ভূ-রাজনীতি নরম হলে এবং তেলের দাম নামলে নির্বাচিত কেনাকাটা ফিরতে পারে; আর উচ্চ জ্বালানি দাম, বহিঃখাতের ঝুঁকি এবং আইএমএফ পর্যালোচনা — এই তিনটিই দিক ঠিক করবে। কেটিআরড যোগ করেছে, পতন এবং ভূ-রাজনীতির প্রতি সংবেদনশীলতা বজায় থাকবে, তবে রিফাইনারি ও উচ্চ তেল-লাভভোগী শেয়ারে নির্বাচিত আগ্রহ থাকতে পারে। দুই ভাষ্য একই দরজায় হাত রাখে — তেলের দরজায়।

পরের সেশনে যা দেখব

এখানে কোনো ভবিষ্যদ্বাণী নেই, একটি চেকলিস্ট আছে।

শুরুতেই ব্রেন্ট। এশীয় সেশনের ৩ শতাংশ লাফটা টেকে কি না। প্রণালী-সংবাদই দামের চালিকাশক্তি হলে রিফাইনারির শক্তি টিকবে; কেবল ইনভেন্টরি হিসাবের পুনর্মূল্যায়ন হলে ব্রেন্ট থামার সাথে সাথেই সেই শক্তি ফুরিয়ে যাবে।

তারপর সূচকে ব্যাংকের ওজন। ইউবিএল ও এইচবিএল এই সূচকের ভারী অংশ। এরা না উঠলে ১৭১,০০০-এর উপরে টেকা কঠিন, কারণ রিফাইনারি ও টেকনোলজি মিলে সেই ওজন বইতে পারবে না।

এরপর ব্রেডথ। পরের সেশনেও যদি ১৮০-র আশপাশে জেতা আর ২৬০-র উপরে হারা থাকে, তাহলে বুঝতে হবে সোমবারের ব্রেডথ একদিনের দুর্ঘটনা নয়, প্রবণতা।

সবশেষে লেনদেন মূল্য। ১৭.৭ বিলিয়ন থেকে ১৫ বিলিয়নের নিচে নামলে প্রমাণ হবে অংশগ্রহণকারীরা বাজার ছাড়ছে, শুধু দাম পড়ছে না। ভলিউম কমে দাম পড়া আর ভলিউম কমে অংশগ্রহণ সরে যাওয়া — দুটো আলাদা রোগ, দুটোর চিকিৎসাও আলাদা।

শেষ প্রশ্নটা খোলা রাখি। উঁচু তেলে রিফাইনারি আগে যাবে আর ব্যাংক পরে যাবে — সোমবার কি সেই বাণিজ্যের প্রথম সংকেত, নাকি শুধুই একদিনের পজিশনিং? উত্তরটা এলে টেবিলে টাকা বসবে; তার আগে শুধু টেবিলটা পড়া হবে। কারণ ১৭০,৪২৫.৬২ কোনো মত নয়, এটা একটা মাপকাঠি — আর মাপকাঠি নিজে কিছু বলে না, বলে দেয় কে তার পাশে দাঁড়ায়, আর কে সরে যায়।